在排队近两年、更新七版招股书的漫长等待之后，云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（以下简称“云汉芯城”）终于在11月9日迎来IPO上会审核。
如果单纯只看企业名称，或许会认为云汉芯城是一家涉及芯片业务的互联网科技公司。不过，招股书显示，云汉芯城是一家电子元器件分销与产业互联网融合发展的高新技术企业，重点聚焦电子制造产业中小批量电子元器件研发、生产、采购需求，并非真正意义上的“互联网公司”，也不涉及芯片开发，其主营业务实际属于批发业中的“互联网批发”。
值得注意的是，云汉芯城此次IPO拟募资9.42亿元，其中4.2亿元计划用于补充流动资金，占到募资总额的近45%。此外，实控人和大股东还在IPO前夕多次股权转让，合计套现过亿元。
招股书显示，云汉芯城的经营是基于自建自营的云汉芯城B2B线上商城，主要是做电子元器件B2B销售业务和PCBA业务，以购销差价的方式实现盈利。可以说，云汉芯城本质上其实就是一家电子元器件的线上批发平台。
供应渠道方面，云汉芯城也并不具备原厂授权代理资质，主要是从其他分销商手中采购。报告期内，公司向原厂供应商采购金额占比分别为2.56%、11.43%、15.06%和7.41%，比例较低，也明显低于同行业可比公司水平（见图一）。销售方面，云汉芯城主要面向中小型客户，约9成订单金额在10万元以下。报告期内，公司前五大客户变更也很频繁，没有一家客户能够连续3年维持前五的排名
云汉芯城在招股书中表示，公司与华强电子网主要以线上分销模式开展业务，与商络电子、雅创电子等以授权代理为主的可比企业存在较大差异，导致自原厂采购比例存在比较大差异。
公司还表示，相较于原厂，尤其是大型海外原厂而言，分销商通常在采购方案、交易条款和特定产品品类方面更具优势。由于大型授权代理商采购批量规模较大，通常能够从原厂处获得较为优惠的采购价格，另一方面，部分独立分销商基于“低买高卖”的经营方式，其部分物料在特定时间也常具有价格上的优势，相关交易条款等经营策略也更为灵活。
但是反过来说，这或许也代表着，云汉芯城以中小批量现货为主的销售模式难以取得原厂直接供货或成本不具有优势，因此不得不选择从分销商处采购。另外，报告期内云汉芯城B2B销售业务的毛利率分别是11.29%、12.29%、12.28%，均低于行业平均值，与业务模式最为相似的华强电子网相比，更是只有对方的约六七成水平。目前的经营模式或导致公司对供应商在定价方面缺乏话语权，可能大幅挤压公司的利润空间，不利于业绩的持续增长。
据招股书，云汉芯城70%的销售为赊销，且存货、应收账款高企，占用大量流动资产，金钱上的压力较大。报告期内，企业流动比率和速动比率低于同行业中等水准，资产负债率高于可比公司均值。
本次IPO，云汉拟募集资金9.42亿元，将分别投资于“大数据中心及元器件交易买卖平台升级项目”“大电子产业协同制造服务平台建设项目”“智能共享仓储建设项目”以及“补充流动资金项目”，其中用于补充流动资金的4.2亿元占到募资总额的近45%。
公司募资运用计划中还包括购置房产，其中大数据中心及元器件交易买卖平台升级项目拟在上海市松江区购置办公楼， 拟投入场地费用 10,512 万元；电子产业协同制造服务平台建设项目拟在上海市 松江区购置及租赁房产用于募投项目的建设，拟购买房产为普通写字楼、厂房， 拟投入场地费用 3,966.00 万元，分别计划新增面积 4380 平方米、1200 平方米。
不过必须要格外注意的是，云汉芯城于2021 年下半年刚以 9,874.31 万元购入上海市松江区千帆路 G60 科创云廊办公场所，总建筑面积达到约4600平方米，2022 年相关装修项目才刚刚完工转固。新楼刚刚完工，转头就再次购置办公楼，是不是真的有必要，公司或许应当给个解释。
近年来，云汉芯城的实控人和大股东还多次进行股权转让大笔套现。2018年6月，实控人曾烨和第二大股东刘云峰分别通过股权转让套现约2025万元、1350万元，合计约3375万元。2020年9月，曾烨和刘云锋分别通过股权转让套现约4977万元、2554万元，合计约7531万元。实控人和大股东在IPO前夕转让股权大额套现，是否意味着连高层也不看好公司业务发展和上市后的前景呢？
云汉芯城对于研发的投入较低，报告期内研发费用分别为2,390.40万元、2,354.16万元、3,691.58万元和3,010.89万元，占据营业收入比例为2.89%、1.53%、0.96%和1.25%；研发费用及研发费用率均略低于同行业能够比上市公司，并且研发支出逐年下降。
根据招股书，云汉芯城目前拥有11项发明专利，公司称自己的核心技术体现在智能识别匹配算法、电子元器件搜索系统及国产替代方案，例如，在线上商城网页端专门设立国产器件搜索引擎，便于下游客户更有明确的目的性、更准确地搜索国产物料的信息等。
云汉芯城认为，自身的创新特征大多数表现为“利用大数据、人工智能等技术方法实现对电子元器件有关数据资源的高效利用，提升电子元器件流通领域的经营效率”。公司称“搭建国产替代进口产品的数据库是一项繁杂耗时的工作，不仅需要在行业中长期耕耘以形成海量的物料数据积累，更需要持续对国产电子元器件生产制造商提供的原始材料来整理、校对，在此基础上才能梳理出完整和准确的参数信息和替代信息”。
从相关描述来看，云汉芯城的核心技术似乎只是集中于有关信息搜索和数据库的构建整理，似乎并不能算得上多么“创新”，更看不出有何竞争壁垒，或许较容易被对手取代。而在提及公司大数据和人工智能技术应用与同行业系统对比情况时，云汉芯城大部分都是语焉不详，表示由于对方未披露而无法对比，少数给出的也都是自行进行的测试对比结果，未提供来自第三方的对比报告，客观准确性和可信度恐怕有待商榷，难以体现公司技术的先进性。
此外，目前云汉芯城子公司云汉香港被列入美国“实体清单”，限制政策对其业务开展造成了重大影响，云汉香港采购金额占公司总采购比重从列入“实体清单”前的15%左右，下降至1%不到。虽然云汉芯城表示公司及其他子公司作为其他独立法人主体并不受影响，但未来如果美国对于半导体产业的限制继续加码，公司经营业绩很可能也将进一步下降，相关风险同样不容忽视。
